“市场就像航行中的天气，有时晴空万里，有时狂风骤雨；管理人的任务则是不断调整船帆和路径，朝着目标前进。”

随着二季度收关，权益市场表现平平，可转债指数却以6.42%的半年回报领跑沪深300、中证500、创业板指等宽基指数以及万得偏股混合型基金指数（wind，230630）。这也是继2021年、2022年后，可转债指数再一次阶段性跑赢这些指数（*详见备注。指数过往涨跌不预示未来表现）。

随着转债市场的不断扩容，可转债资产逐渐成长成为固收产品重要的弹性来源之一。尤其在近期震荡市场中，“可攻可守”可转债的价值正为更多人所认识。

(相关资料图)

华泰柏瑞基金经理王烨斌，对于可转债投资颇有心得。截至二季度末，他管理的华泰柏瑞信用增利债券A过去两年回报超过18%，分别排名海通、晨星、银河1/581、1/590、4/334，并同时获得银河/晨星三年期★★★★★评级。

近两年回报：18.37%，同期基准9.10%，业绩数据来源：华泰柏瑞，经过托管行复核，基准数据来源：wind，截至230630。过往业绩不代表未来表现，基金投资须谨慎。排名来源：晨星-开放式基金-普通债券，银河-普通债券型基金(二级)(A类)，海通-偏债债券型，截至230630。评级来源：银河证券、晨星，截至230630。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。

区别于纯粹的可转债基，华泰柏瑞信用增利采取“信用债打底+转债增强弹性”策略，追求低波动下的长期回报，力争兼顾稳健性和收益弹性，更像是增强版的信用债基。在信用债的选择上，精选优质的高等级品种，严控风险；转债投资方面，以绝对收益为导向，贯彻中低价策略。最新的二季报数据显示，可转债市值占该产品基金资产净值比近三成（28.64%）。

本期，我们有幸邀请到王烨斌先生，和大家分享一下可转债投资心得。

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王烨斌 华泰柏瑞固定收益部基金经理

中国人民大学西方经济学硕士、法国图卢兹经济学院公共发展政策专业硕士。

曾任中诚信国际信用评级分析师。2015年5月加入华泰柏瑞，目前担任华泰柏瑞增利、信用增利等基金的基金经理。

深耕信用债、可转债研究，参与搭建华泰柏瑞信用债研究体系，债券投资能力圈广。

Q：能否分享您的可转债投资策略？

可转债是一种既有权益进攻性又有债券底价保护的收益不对称资产。可转债的转股条款能让持有人把持有的债券转换成标的股票，在不转股的情况下，持有可转债资产就像持有发行人发行的信用债。

如果权益市场表现不错，持有人进行转股或可获得权益市场的上涨，转债就因转股期权的价值提升带来上涨；在权益市场下跌的过程中，可转债因有债券本息作为保护，跌到一定程度会有债底支撑。因此可转债资产是一个上涨有想象空间，下跌有债底保护的品种，非常多的固收增强组合中会加入可转债资产追求收益增厚。

可转债的投资需要关注两个方向的内容，一个是债底，另一个是正股。债券市场的主要驱动因是经济基本面，资金面以及政策面的情况；而正股方面，权益资产收益来源主要来自于增长、股息，短期内还受到无风险利率、风险溢价、流动性环境的影响。整体上我们会通过自上而下的宏观择时进行资产类别的比价，结合自下而上的中微观的基本面研究进行投资标的的选择。策略执行主要注重两点——

注重绝对收益：充分利用转债下有债底、上有弹性的特征，控制买入价和溢价率，力争将收益风险比稳定在相对固定的区间内。历史复盘也说明，平衡型转债能更好地穿越牛熊，展现转债资产的配置性价比。

注重交易赋能：不同于权益投资，转债存在生命窗口有限的约束，价值投资在部分情况下可能失效，且t+0的交易属性使得转债波动存在极端情况，通过增强交易能力或可更好地把握机会。

Q：在仓位管理过程中，如何调整信用债和可转债的比例？

对于含权益和转债的组合，分析框架上采用了宏观择时的方式进行仓位调整，因此结果上能够看到仓位的动态调整和摆布。

具体组合构建的过程主要由三部分，

1）通过自上而下的宏观环境的判断，对无风险利率、风险偏好、流动性综合判断，进行不同类别资产的风险调整收益进行比价，确定资产类别的占比；

2）确定不同资产类别的占比基础上，进行分类别的资产组合的构建，其中债券部分确定久期、品种和杠杆，权益（含转债）部分确定行业和个券；

3）定期、不定期的进行风格识别与资产组合的再平衡。通过以上的组合构建方式，动态的对组合中不同类别资产的比例进行调整。

不同产品的投资策略不同，随着产品条线的完善，我们目前既有固定比例仓位配置的产品，也有一些仓位调整灵活的组合，这样能够较优的匹配到客户的需求。

Q：对下半年债市的观点？

2023年二季度以来，国内外经济周期错位延续。外部看，美国、欧盟为主的发达经济体快速加息后，通胀水平和就业市场均出现一定程度缓解，但绝对通胀水平依然处于高位，发达经济央行控制通胀的决心不变。国内方面，二季度经济复苏的动能放缓，经济主体信心较弱，需求不足的情况仍然比较明显。市场主体对未来信心不足，需求主体缺位的环境下，悲观预期容易形成负循环。从权益市场与债券市场的表现亦可验证，上证指数震荡下行，债券收益率持续走低，债券市场流动性充裕而实体经济对于资金的需求疲弱。从托底经济的角度看，稳定预期和稳定信心的政策的迫切性大幅增加。

展望未来，市场的焦点在于稳增长政策落地和效果二阶博弈。目前确实缺少宽信用的抓手，地产不启动、基建缺项目，制造业外部环境不好，基本面快速反转可能性低，债市仍有机会。对于权益市场而言，美联储加息周期逐渐见顶，外部环境对权益市场的约束缓解，经济弱复苏、产业结构转型、存量资金博弈背景决定了主题投资盛行，我们会持续的进行市场跟踪进行仓位与品种的选择。

*可转债指数、沪深300、中证500、创业板指、万得偏股混合型基金指数近半年回报分别为6.42%、-0.75%、2.29%、-5.61%、-1.48%，2022年年度回报分别为-13.78%、-21.63%、-20.31%、-29.37%、-21.03%，2021年年度回报分别为29.33%、-5.20%、15.58%、12.02%、7.68%。指数回报数据来源：wind，截至230630。

备注：王烨斌先生掌管的债券型基金有华泰柏瑞稳本增利债券、华泰柏瑞信用增利债券、华泰柏瑞锦瑞债券、华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债、华泰柏瑞鸿裕90天滚动持有短债五只。华泰柏瑞稳本增利债券A成立于20060413,2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年上半年收益依次为7.09%、3.88%、1.68%、10.32%、3.93%、2.64%。华泰柏瑞稳本增利B成立于20071203，同期收益依次为6.75%、3.58%、1.37%、9.98%、3.63%、2.48%。A/B类业绩比较基准为：中债综合指数收益率×80%+一年期银行定期存款税后收益率×20%，同期收益依次为4.13%、1.36%、0.25%、1.99%、0.71%、1.13%。历任基金经理：陈东（20121130-20210203）、王烨斌（20210203至今）。华泰柏瑞信用增利债券A成立于20110922,2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年上半年收益依次为6.48%、3.44%、1.45%、11.95%、4.05%、3.23%。业绩比较基准为：中债综合指数，同期收益依次为8.22%、4.59%、2.98%、5.09%、3.31%、2.64%。华泰柏瑞信用增利B成立于20211011,2022年、2023年上半年收益依次为4.04%、3.24%，业绩比较基准收益同A类。历任基金经理：郑青（20130716-20171122）、朱向临（20190225-20210203）、陈东（20171122-20210203）、王烨斌（20210203至今）。华泰柏瑞锦瑞债券A/C成立于20200120，A类份额2020年（成立至年底）、2021年、2022年、2023上半年收益为3.25%、5.69%、-1.98%、1.57%，C类份额同期收益依次为2.86%、5.26%、-2.36%；A/C类业绩比较基准为：中债综合全价指数收益率*80%+一年期银行定期存款收益率(税后)*20%，同期收益为0.10%、1.99%、0.71%、1.13%。历任基金经理：陈东（20200120-20210203）、吴邦栋（20200213-20220111）、何子建（20210105-20220111）、王烨斌（20220111至今）、方纬(20221010至今)。华泰柏瑞锦瑞债券E成立于20221124，E类份额2023年上半年收益为1.57%；E类比较基准收益同A/C类。历任基金经理：方纬(20221124至今)、王烨斌(20221124至今)。华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债成立于20220310，A类份额2022年（成立至年底）、2023年上半年收益为2.28%、1.76%，C类份额同期收益为2.10%、1.67%，A/C类业绩比较基准为：中债综合财富(1年以下)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，同期收益为1.67%、1.31%。历任基金经理：郑青（20220310至今）、王烨斌（20220310至今）。华泰柏瑞鸿裕90天滚动持有短债成立于20220524，A类份额2022年（成立至年底）、2023年上半年收益为2.28%、1.74%，C类份额同期收益为2.10%、1.64%，A/C类业绩比较基准为：中债综合财富(1年以下)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%，同期收益为1.67%、1.38%。历任基金经理：何子建(20220524至今)、王烨斌(20220524至今)、郑青(20230529至今)。以上数据摘自基金定期报告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

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